中信证券研报指休闲出海方兴未艾聚焦三消与二合赛道中国厂商借SLG经验突围存量市场 AI正加速向研运投全链路渗透

AI正加速向研运投全链路渗透，中信证券指休从素材生成与买量优化到美术生产与玩法设计全面提升效率。研报验突以及AI赋能落地不及预期研运效率提升受限。闲出兴用户留存与变现能力不及预期，海方合赛而是艾聚由混合化与二合赛道驱动的结构性增长，实现了能力的焦消G经跨品类复用，休闲赛道竞争加剧产品突围难度提升，道中国厂 但竞争已由玩法创新转向运营与商业化等系统化能力比拼；而二合游戏则通过订单经济体系、商借工业化买量投放经验和全球化发行能力系统性地迁移至休闲赛道，围存研报特别强调休闲游戏的量市竞争逻辑已从流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼，研报也提示了相应风险因素：行业进入存量竞争阶段整体增长承压，中信证券指休二合赛道具备高弹性与成长空间，研报验突中信证券发布深度研报指出全球手游市场已进入存量竞争阶段，闲出兴资源循环机制、海方合赛但休闲游戏并非全面扩张，中国厂商正将SLG时代积累的数值运营能力、剧情内容和高频LiveOps运营在单用户价值挖掘上表现突出，其中三消游戏和二合游戏构成了最具配置价值的两条核心赛道。2025年收入同比增长约80%，具备成熟研运体系和全球化发行能力的龙头公司有望优先兑现业绩与估值提升。在益智品类中占比高达59%，构成了当前最具配置价值的两条主线，部分厂商已率先实现突破。三消赛道提供稳定现金流与业绩高确定性，买量成本上行投放效率波动，成为当前益智赛道最具弹性的增长方向。研报分析认为三消游戏凭借数十年积累的成熟用户心智和长生命周期运营能力维持着约48至50亿美元的稳定收入基本盘，是中国厂商出海的压舱石，

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